當前觀點：造紙行業：UPM烏拉圭210萬噸漂桉漿項目正式投產－海外紙漿產業鏈跟蹤

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據公司公告,UPM烏拉圭項目正式投產。歐洲東部時間4月15日凌晨,公司宣布已收到烏拉圭環境部門對PasodelosToros新紙漿廠的最終運營許可,即刻啟動生產,同時預計首批紙漿將于5月份發貨。

評論UPM烏拉圭項目是什么?UPM公司于2019年7月宣布投資約35億美元在烏拉圭中部城市PasodelosToros建設綠地漿廠,項目建設內容包括一條年產210萬噸漂桉漿的生產線、Montevideo港口的紙漿碼頭、以及PasodelosToros當地的基礎設施。項目投產后,公司紙漿產能將增加超55％至580萬噸,成為全球第三大漂白商品漿生產商;公司表示,該項目低于280美元/噸的紙漿現金成本以及每年產生約1TWh的多余可再生電力,有望為公司帶來的新的盈利增長點。

3月中國市場紙漿價格繼續下跌,Arauco公布5月份報價。據RISI,3月運送至中國的北方漂針漿、漂白輻射松和漂白桉木漿分別為865、805和615美元/噸,環比分別-48、-85和-130美元/噸。Arauco于4月12日宣布5月份報價:針葉漿銀星下調95美元至720美元/噸,闊葉漿明星下調70美元至550美元/噸。我們觀察到,部分漿廠為應對Arauco的新報價,宣布年度停機檢修計劃,如PaperExcellence和FiberExcellence在同日宣布2-3Q23將減產約16萬噸。

生產商累庫+終端需求弱+原料成本下降,全年漿價底部看到500-550美元。據RISI,2月全球主要生產商庫存天數同比+8天、環比+1天至51.7天;3月中國主要港口紙漿庫存連續兩月下降,環比-3.5％至182.2萬噸。

當前海外闊葉漿報盤已打開超跌窗口,但考慮到當前國內造紙需求仍偏弱、歐洲造紙需求疲弱超預期,且核心原燃料及海運費均在同比下落通道,我們認為年內漿價仍未筑底、5-6月有望繼續超跌,我們預估闊葉漿底部價格處于500-550美元/噸。

估值與建議我們暫維持盈利預測和個股目標價不變。我們提示一季度紙廠仍使用高價庫存漿,業績同比/環比仍有明顯壓力;伴隨二季度低價漿到港,我們看好2-3Q23紙廠迎噸凈利環比大幅修復行情,建議關注太陽紙業、仙鶴股份、冠豪高新、華旺科技、岳陽林紙(未覆蓋)。

風險原材料和能源成本超預期上漲;終端需求不及預期;新產能釋放超預期。